十月 272013
 

資產配置的基本概念一文中,提到良好的資產配置需要能找到相關性較低(或者是分散化)的資產相互搭配。也就是說盡量將性質相異的資產組合在一起,不僅可以有效降低風險,同時也可得到不錯的投資報酬。但在眾多的投資標的中,如何組合出合適的投資組合才能有效降低風險並提高投資報酬?本篇文章將藉由資產類別的介紹來讓您了解建構一個投資組合並非那麼困難。

投資組合理論告訴我們,若能將表現相異(低相關)的標的組合起來,不僅整體的投資報酬率不會降低,還能大幅降低整體投資組合的波動。這雖然給了我們一個方向來組合投資標的,但在實際上會遇到一個相當大的問題就是如何取得各投資標的的相關性?一般人不太可能將一個個標的拿出來計算它們之間的相關係數,然後再組合出最低相關的資產組合。這樣做不但相當的耗時費力,而且以歷史數據算出來的結果在將來也未必會是同樣的情形。所以實務上通常是先決定所要投資資產的類別及其相對比例,然後再來挑選相對應的投資工具。由於這些資產類別間就有些本質上的差異,透過組合這些不同的資產通常大多能得到合理的風險溢酬 (Risk Premium)。

若可以的話,您還可以以歷史數據進行回測,看看您所組合出的投資組合在過去的表現如合。當然這只是參考,不能完全做為投資的主要依據。畢竟過去的績效表現不代表未來還會如此,但過去若表現遠落後於大盤的,那就要進一步了解它的原因如何了。

有價證券的五大資產類別

懶人投資組合的例子裡,我們很簡單的將資產組合分成三等份,分別投資在美國、美國以外及高品質債券這三個資產類別就能得得到合理的風險益酬。那接下來的問題就是有多少資產類別我們可以選擇來投資。目前有價證券市場上有超過上萬個投資標的,我們如何來分類?下表是我將目前市場上的有價證券資產簡單分成五大類:

Asset Group 資產大類 資產分類
Equity 股票 美國市場
非美國己開發市場
新興市場
REITs 不動產證券 美國不動產證券
非美國不動產證券
Equity-Like Bond 高殖率債券 美國高收益債
非美國高收益債
新興市場債券
Bond 高品質債券 美國政府公債
非美國已開發國家政府公債
美國政府抗通膨債券公債
非美國已開發國家抗通膨債券公債
美國/非美國投資等級公司債
Commodities 大宗商品 原物料、糧食、石油、貴金屬

 

其中股票及債券算是最大宗的資產類別。在懶人投資組合中,我們就放2/3的資金在股票類的資產,1/3放在債券類資產。

基本上大多數的有價證券多屬於股票這一類。因此在這一大類之下還可因不同的屬性再分不同的資產類別。例如最簡單的分類就是將其分成兩個市場:美國及美國以外市場。

會這樣分的原因是目前美國還是全世界最大的市場。美國市場也是目前最為開放及自由的市場,一般人都可以很簡單的在網路上開戶,並將一些必要的文件寄過去美國後,就直接在網路上下單交易,相單簡便。

由於美國市場的市值相當大,很多人也將這個市場依[價值/成長](註1)及[大型/小型]兩個維度再細分成不同的資產類別。例如在晨星的網站上,代表美國股市的S&P500指數被歸類為大型股及價值/成長混合型股票,會以下圖表示:

非美國市場的部份則可細分成歐洲市場、環太平洋市場(註2)及新興市場。

  • 註1:以晨星的分類,價值型股票表示它的內在價值在市場上被低估了;而成長型股票則是它的成長(營收、獲利等)會大於市場上的平均水準。 至於如何決定價值型或成長型股票,晨星有一套跟據財務指標來分類的方法,在這裡有解說。
  • 註2:環太平洋市場係指環繞太洋地區的已開發國家,主要國家包括日本、香港、新加坡、澳洲及紐西蘭。

債券是另一個大宗資產類別。它的主要特性就是有固定收益同時也有倒債的信用風險。債券主要分類有四種:政府公債、投資等級公司債、抗通膨債券及高殖率債券。其中除抗通膨公債外,其餘三種主要是以信用風險的屬性來區分。

政府公債主要是以國家或地方政府的信用來擔保,並無實質的抵押品。其中除了一般廣為人知的美國國庫券以外,美國的地方政府債也是屬於這一類。除了美國的公債外,非美國政府公債也是另一個主要分類。這些非美國政府公債大多是投入在像是英國、法國或德國等已開發國家。

投資等級的公司債係指一些信譽評等較高的公司,像是IBM、台積電等所發行的債券。通常這一類公司所發行的公司債也是屬於信用債券(無擔保債券),違約率相當低。但和國家主權券債相比,它仍然承受較高的風險,所以相對應的報酬也就較高。一般人可能會認為這一類高評等的公司債可以視為和高評等的國家主權債券一樣的投資標的,但歷史上仍然有這一類債券違約的記錄。

抗通膨債券是一種比較特別的債券。美國政府是在1997年推出這種債券。它的利率也是固定的,但它的本金是和消費者物價指數(Customer Price Index, 簡稱 CPI) 呈正向連動。因此當CPI愈高時它所配發的利息就愈高;反之,當CPI愈低時所配發的利息就愈低。所以它會具有消除通膨對投資報酬所帶來損失的特性。

高殖債在近幾年是一個相當熱門的產品,它又稱為垃圾債券。這些債券主要是投資在非投資等級的標的上,也就是它們的信譽評等是屬於較容易違約的等級,當然它所配發的利息自然就比較高。它的標的除了一些非投資等級的公司外,還包括新與市場或者有違約風險的國家債券。高殖債它本身受到景氣的影響大於國家主權信用的影響。這些標的(公司或國家)之所以會違約大多是因國家及全球經濟景氣下滑所至,因此它們的特性會比較像股票,而不是債券。

下表是五個不同的債券類別它們之間的相關係數,當相關性愈高時它的顏色就愈趨近於綠色(值會愈趨近於1),反之則愈趨近於紅色(值會往-1移動)。

    VTI JNK PCY IEI TLT
美國股票市場 VTI 1 0.626 0.202 -0.026 -0.053
美國高收益公司債 JNK 0.626 1 0.530 0.375 0.236
新與市場政府公債 PCY 0.202 0.530 1 0.584 0.371
美國政府中年期債券 IEI -0.026 0.375 0.584 1 0.692
美國政府長年期債券 TLT -0.053 0.236 0.371 0.692 1

歷史數據範圍:2008/1/28 ~ 2013/10/15

JNK 是近幾年成交量相當大的一檔高收益債,它和美國股票(VTI) 的相關性比起和美國國庫券(IEI,TLT)的相關性要高的許多,也就是說它的性質及表現是比較接近股票,而非一般傳統的債券。另外新與市場政府債(PCY)的性質雖然有國家主權信譽保證,但能不能還債還是多少會受到經濟景氣的影響,所以它和股票市場會有一些正向的連動關係,並不像是純美國國庫券和美國股市會有負向的連動關係。

大宗商品

這一類資產是比較有爭議性的,它的爭議性在於是否放入個人的資產組合。

大宗商品是具有抗通膨的作用,因為它的屬性和一般股票及債券完全不一樣。它和房地產一樣,具有實物標的,感覺上比較實在。尤其在通膨時期,很多投資人會投資到這一類的商品來減少財富的損失,但實際上可能不是如大多數投資人所想的。

這問題是由於一般人是很難直接買賣這一類的大宗商品。除了黃金等貴金屬以外,像是石油、農產品及工業用金屬原物料等,除非您有需求以及可以克服運送及儲存的技術問題,否則您是無法直接買賣這一類產品。因此一般投資者都是透過買賣期貨合約的方式來買賣這些無法儲存的大宗商品。

但透過期貨買賣與真正實物的買賣就差很大了。它最大的差別在於期貨買賣的是未來的價格,但實物買賣的是目前真實的價格。這未來的價格不見得會是將來實物會出現的價格 (而且通常不會)。只有當未來真正的價格是高於您買入的期約價,您平倉出場時才會有獲利。但問題就出在這平倉出場的時間是事先約定好的,時間一到您就必須平倉,否則的話您可能真的要把一桶原油買回來放在家裡。或許您對未來價格的預測方向是對的,但很有可能市場還未反應,或者已經反應了,這兩者都不僅能讓您獲利,還很有可能損失。

接下來我們來看看市場上大宗商品的投資標的表現績效如何。DBA(PowerShares DB Agriculture) 是一檔投資在農產品期貨上的ETF。它透過固定時間換約的方式來達到平倉出場及建立新部位的被動式投資法。目前在市面上您所能買到的大宗商品投資標的,都是以此種方式來運作的(註3)。DBA 目前也是全世界成交量前100大的ETF。下表是DBA自2007年成立以來的表現:(取自晨星網站)

  2008 2009 2010 2011 2012 YTD All
Return -19.06% 0.92% 22.35% -10.73% -3.22% -9.52% 0.62%

 

投資了六年,其中有兩年是正報酬,其他都是負報酬,總年化報酬率是0.62%。但在過去這六年來,實物的商品價格確實是漲很多。

我的看法是:若您有能力在2009年買入,並且在2010末或2011年初賣出,那您是可以將大宗商品列入您的投資組合。但我相信大多數人都沒有此一能力。就如在[資產配置-完全負相關是否就賺不了錢]一文中所提,資產配置的標的除了屬性不同以外,最重要的是要有合理的正報酬,但目前大宗商品的投資標的都欠缺此一特性。長久下來它對您的資產組合是沒有幫助的。

  • 註3:除了黃金以外。目前在投資市場上是可以買到直接投資在黃金商品的有價證券標的。例如黃金存摺、SPDR Gold Shares (GLD) ETF。

在了解完資產配置及資產類別的概念後,您應該已經有能力開始自行建構自己的投資組合了。理財是一門知易行難的課題,只有實際上去做了才會深入了解。多數人喜歡賺快錢,希望能有一個簡單的方法,最好是有人直接告訴你買賣那些標的就能賺錢。我只能說這是不可能的。有付出才會有收獲,這是不變的法則。

參考: 適合上班族的投資理財術談投資的核心 – 資產配置懶人投資組合
 Posted by at 21:30:00

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